中枢要点

　　SUMMARY

　　短期商场除了科技除外，对部分A股港股顺周期板块边缘呈现改善信号的温雅在加多，尤其是有价钱高潮预期的鸿沟。如咱们所说，需求回稳与供给平缓带来的盈利改善亦然“信心重估牛”的贫窭基础。从专家比拟与聘用的角度来看，中国钞票信心重估的中期趋势预测也将延续，科技成长板块仍为中期干线。近期重心温雅行业：国产算力、破费电子、汽车智能化、军工、有色、服务破费、地产、钢铁等；温雅主题：央国企市值管制，机器东谈主，AI+等。

　　摘抄

　　两会相宜预期，夯实“重估牛”基础。

　　两会召开，政府职责讲述合座相宜预期。其中，经济增长办法正经求实，政策基调强调冲破解围，宏不雅政策延续愈加积极有为导向，重心任务聚焦新质分娩力，扩内需政策加码。从五部委记者会开释的信息来看，科技更始、供给优化、内需破费迎来政策暖风。

　　国外环境边缘负面。

　　好意思联储褐皮书高慢，好意思国经济在2月份合座呈现抓平或稍微下滑的趋势，企业对改日的悲不雅步地升温，因特朗普政府带来的不笃定性越来越多，尤其是在关税方面。好意思国2月非农事迹东谈主口增长15.1万东谈主，不足预期值的16万东谈主；休闲率为4.1%，高于预期值和前值的4%。本周好意思元指数出现大幅跳水，同期商场上修了对好意思联储降息的预期。

　　港股短期可能波动加大，中期仍有事迹和资金撑抓。

　　AH股溢价指数加快收窄至底部水平，高慢刻下港股可能短期过热，需禁绝波动加大的风险。成绩于AI产业的进展和变化，港股互联网板块盈利预测水平较前年底多有上修，事迹终了存望发奋估值莳植驱动港股中期行情。资金层面，本年以来南向资金累计净流入接近3000亿元，港股通在港股商场上的抓股占比从10.6%莳植至11.2%，国际中介机构则从43.9%着落至43.5%，高慢国外资金或仍未大举入场，若AI产业的东方叙事陆续考据，国内宏不雅经济复苏进度顺利，好意思国经济走弱联储降息，港股动作网罗广博稀缺性中国钞票的商场，有望赢得资金疼爱。

　　科技干线除外，辅线温雅景气改善与价钱高潮预期办法。

　　中期来看，需求回稳与供给平缓带来的盈利改善与资金流入等环境更莫得改变，成本商场的改动红利也仍将抓续，产业趋势共鸣下，科技成长板块仍为干线，从专家比拟与聘用的角度来看，中国钞票信心重估的中期趋势预测也将延续。中期“AI+”仍是干线，刻下“东谈主工智能+”也曾转入景气考据阶段，并展现出强盛的增长后劲和投资价值。除了科技除外，顺周期板块和破费鸿沟等边缘呈现改善的信号，部分关联鸿沟办法值得温雅，近期部分商品尤其是很多金属品种的价钱也曾运转走强。动荡整固回稳之后，能考据信得过产业景气进展的办法依然值得温雅。

　　风险请示：内需支抓政策后果低预期、股市抛压超预期、地缘政事风险、好意思股商场波动超预期等。

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　　两会相宜预期，夯实“重估牛”基础

　　两会召开，政府职责讲述合座相宜预期。其中，经济增长办法正经求实，政策基调强调冲破解围，宏不雅政策延续愈加积极有为导向，重心任务聚焦新质分娩力，扩内需政策加码。2025年政府职责讲述将“扩内需”列为首要任务，GDP增长办法设定为5%傍边，财政赤字率莳植至4%创历史新高，新增专项债4.4万亿元，新增1.8万亿元相配国债，其中1.3万亿元投向“两重两新”，0.5万亿元补充银行成本金，高慢出积极财政的强力托底意图。货币政策延续收尾宽松基调，提到要“应时降准降息，保抓流动性充裕”；初度明确“更鼎力度促进楼市股市健康发展”，较12月中央政事局会议提议的“稳住楼市股市”的提法更积极，突显政策对钞票商场清醒的高度闪耀。破费提振专项行动安排3000亿元支抓家电、汽车以旧换新，完善事迹家工资增长机制，推动服务破费扩容升级。新质分娩力布局加快，聚焦低空经济、6G、具身智能等改日产业，深切“东谈主工智能+”行动，推动制造业数字化转型。政策协同性增强，财政推广与产业升级联动，支抓民企参与“双碳”政策。

　　从五部委记者会开释的信息来看，科技更始、供给优化、内需破费迎来政策暖风。

　　实体经济供需两侧同期发力，供给侧来看，一方面培育壮大新兴产业产业，近期将竖立国度创业投资指点基金；另一方面考订莳植传统产业，近期国务院常务会盘问了化解重心产业结构性矛盾的政策轮番，将分行业出台具体决议，推动过时低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好地妥贴商场需求的变化。需求侧来看，要把促破费和惠民生更好纠合起来，加力提振住户破费，近期制定了《提振破费专项行动决议》很快将公布实施。商务部也将鼎力配合以旧换新职责，实现“加力扩围、惠民升级”，同期陆续落实《对于促进服务破费高质地发展的倡导》。

　　财政部暗意为应付表里部可能出现的不笃定身分，中央财政还预留了鼓胀的储备器用和政策空间。央行以“总量宽松+结构优化”双轨发力，择机降准降息镌汰融资成本，在结构上加大对紧要政策、重心鸿沟和薄弱圭臬的支抓，盘问创设新的结构性货币政策器用，进一步加大对科技更始的支抓力度。证监会将抓续推动新“国九条”和“1+N”政策体系落地成效，尤其是进一步增强投融资发展的协同性，进一步完善上市公司管制，促进上市公司莳植呈报投资者的执意和才调，同期逐项买通社保、保障、搭理等中始终资金入市卡点堵点，鼎力度培育始终成本、耐烦成本，促进商场资源向新产业新业态新本领鸿沟汇聚。

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　　国外环境边缘负面

　　好意思国经济增长趋缓，不笃定性加多。本周三好意思联储发布的褐皮书高慢，好意思国经济在2月份合座呈现抓平或稍微下滑的趋势，12个联储地区中有8个讲述称经济增长停滞或出现轻细平缓，其中6个地区的经济行动莫得变化，2个地区出现小幅萎缩，而剩余4个地区则仅实现“随和或收尾增长”。合座而言，好意思国经济行动仅“略有增长”，企业对改日的悲不雅步地升温，因特朗普政府带来的不笃定性越来越多，尤其是在关税方面。

　　好意思国事迹商场有所降温，联储或将相机行事。本周五公布的数据高慢，好意思国2月非农事迹东谈主口增长15.1万东谈主，不足预期值的16万东谈主；休闲率为4.1%，高于预期值和前值的4%。好意思联储主席鲍威尔暗意，好意思国经济不笃定性加重，预测镌汰好意思国通胀的谈路“侘傺”，好意思联储“已作念好准备”恭候特朗普政策的明确性；要是经济陆续保抓正经，而通胀未能进一步回落至2%办法，好意思联储可能会保管刻下基准利率；要是改日事迹商场不测走弱或通胀显贵着落，好意思联储将探求规复降息。

　　好意思元近期走弱，商场年内降息增至3次。由于经济数据边缘走弱、贸易战风险升级、财政政策不笃定性上升等身分的共同影响，本周好意思元指数出现大幅跳水，从107.6马上下挫至103.9。与此同期商场上修了对好意思联储降息的预期，面前商场预期年内将降息3次共75BP，初度降息或出面前6月中。

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　　港股短期可能波动加大，中期仍有事迹和资金撑抓

　　上周五港股出现较大退换后，本周在Manus等AI催化下又出现了快速反弹。AH股溢价指数加快收窄至底部水平，这一方针高慢刻下港股可能短期过热，投资者需禁绝预防波动加大的风险。拉长视角来看，事实上春节以来港股履历了一轮快速高潮，这一表象实质上是在走动Deepseek冲破性变革带来的念念象空间。成绩于AI产业的进展和变化，港股互联网板块盈利预测水平较前年底多有上修，事迹终了存望发奋估值莳植驱动港股中期行情。资金层面，本年以来南向资金累计净流入接近3000亿元，这一速率行将创下历史之最，亦然本年港股商场的贫窭驱能源之一，港股通在港股商场上的抓股占比从10.6%莳植至11.2%；另一方面，国际中介机构的抓股占比则从43.9%着落至43.5%，高慢国外资金或仍未大举入场，若AI产业的东方叙事陆续考据，国内宏不雅经济复苏进度顺利，好意思国经济走弱联储降息，港股动作网罗广博稀缺性中国钞票的商场，有望赢得资金疼爱。

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　　科技干线，辅线温雅景气改善与价钱高潮预期办法

　　中期来看，需求回稳与供给平缓带来的盈利改善与资金流入等环境更莫得改变，成本商场的改动红利也仍将抓续，产业趋势共鸣下，科技成长板块仍为干线，从专家比拟与聘用的角度来看，中国钞票信心重估的中期趋势预测也将延续。中期“AI+”仍是干线，刻下“东谈主工智能+”也曾转入景气考据阶段，并展现出强盛的增长后劲和投资价值。除了科技除外，顺周期板块和破费鸿沟等边缘呈现改善的信号，部分关联鸿沟办法值得温雅，近期部分商品尤其是很多金属品种的价钱也曾运转走强。动荡整固回稳之后，能考据信得过产业景气进展的办法依然值得温雅。

　　国内AI产业信心重估，国产算力需求重生，AI端侧或处于爆发前夕。Deepseek的问世证据了国外对华的算力紧闭并非不行逾越，而是不错通过高效训诲方法部分弥补，况且使得AI成长旅途和演变形态的更多可能性进一步怒放，有望劝诱国表里资金的温雅。2024年末，跟着AI诓骗超预期进展，互联网大厂加码进入意愿进一步明确。据英国《金融时报》报谈，2024年字节朝上成本开支高达达到800亿东谈主民币，远超传统互联网巨头，仅次于MAGA，到2025年这一数字将翻倍至1600亿东谈主民币。探求到国内C端方面领有的建壮流量及商场鸿沟，潜在的端侧AI基数遍及，端侧AI的交易化变现亦具备显着上风。从24Q3财报数据看，端侧AI方面，破费电子、智能驾驶产业链实现相对高景气，产业链归母利润同比分辩达+16.5%、+29.5%。

　　硬件软体双轮驱动东谈主形机器东谈主交易化落地。汽车与机器东谈主在本领和工艺上具有同源性，东谈主形机器东谈主选用与电动车不异的“感知-决策-履行”架构，两者对高精度加工有共同条目，刻下国内汽车供应链展现出成本、服从和本领的三重上风，为机器东谈主零部件分娩提供本领基础。高效AI大模子不断露出，性能快速迭代，推动具身智能发展。具身智能（Embodied Intelligence）是指智能系统通过与物理寰球交互来发展和体现其智能的才调，强调智能体不仅具有概述的领路才调，还领有体魄并通过与环境的交互来实现智能行动。

　　专家联动+双周期共振，东谈主形机器东谈主产业趋势迎来奇点时候。在AI+机器东谈主双周期共振配景下，AI与机器东谈主互相促进深度会通，AI为机器东谈主提供智能中枢，机器东谈主为AI提供合适的物理载体，降生更多更诓骗场景。改日可能每个家庭甚而每个东谈主平均领有一台东谈主形机器东谈主，重叠工业场景诓骗，商场空间预测将卓越汽车、智高手机。专家科技巨头纷繁布局东谈主形机器东谈主赛谈，通过投资、配合和本领支抓等姿首，推动东谈主形机器东谈主本领的进步和诓骗场景的拓展。跟着本领渐渐闇练、分娩才调莳植、成本着落以及商场需求的增长，预测东谈主形机器东谈主将迎来加快浸透，2025年有望成为产业化的重要年份。

　　地产价钱出现企稳态势，重叠供给优化预期带来价钱高潮，顺周期板块可能迎来景气设立。《政府职责讲述》初度明确“更鼎力度促进楼市股市健康发展”，从执行数据推崇来看，前期系列政策的后果可能渐渐运转高慢，房地产商场的企稳复苏值得期待和进一步考据。与此同期，供给优化的预期进一步强化，分行业化解重心产业结构性矛盾的具体决议行将出台，有望带动顺周期板块景气度和盈利水平的设立，近期部分商品尤其是很多金属品种的价钱也曾运转走强，本周有色金属行业亦领涨A股商场。

　　破费者破费意愿有所设立，扩内需促破费抓续加码。2024年中央财政安排1500亿元超始终相配国债，支抓破费品以旧换新，实现了细腻的杠杆乘数效应，带动汽车相配是新能源汽车、家电、家装等破费卓越1.3万亿元，本年安排超始终相配国债资金3000亿元，比前年翻了一番，并将手机、平板等数码产物纳入补贴范围。此外政策还将重心关照民生薄弱鸿沟的进入力度，莳植待业金退休金、育儿补贴以及对低收入和事迹困难群体的补贴等，让住户收入更清醒、保障更塌实，增强破费才融合底气。

　　风险分析

　　（1）内需支抓政策后果低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以规复，通胀抓续低迷，破费未出现显着提振，企业盈利增速抓续下滑，经济复苏最终证伪，那么合座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。

　　（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈退换，前期入场的投资者可能止损卖出所抓有的股票和基金，另外近期上市公司鞭策减抓鸿沟也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政事风险。要是中好意思推敲管制不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢鸿沟的抵抗加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能面对恶化的风险，要是发生危急则可能对商场变成不利影响。

　　（4）好意思股商场波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场步地和风险偏好变成外溢影响。

包袱剪辑：何俊熹